公用事业行业上市公司情况及盈利回顾

电力公司的业绩驱动因素包括装机规模、生产资源（燃气）成本、上网电价、发电量（供热量）等。核心竞争力主要围绕发电资源与，项目资源（比如风电可利用小时数）、发电机组效率和故障率、项目储备情况等，决定了公司发电量，经营牌照资源决定了公司市场与销售资源。此外，发电企业广泛参与电力市场交易，售电已形成固定收入。

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影响电力行业景气度的主要因素为第二产业用电需求（与经济增速强相关），可观察全社会用电量、发电设备平均利用率水平等宏观指标。燃气行业上市公司大多为地方城燃公司，下游主要包括工商业和城镇居民。近十年用气量变化。影响燃气板块景气度的主要因素包括工商业需求、天气（主要影响居民需求）、政策推动（煤改气政策推动需求增长）等。

当下公用事业行业投资逻辑梳理

我们总结了当先公用事业行业4 条重要的投资逻辑，包括：

1.类债券的高股息资产当下具备稀缺性；

2.优质资产注入上市主体，助力资产规模持续增长；3.政策支持发展氢能、生物质发电、固废处理、抽水蓄能等增量业务，丰富收入来源；

4.新能源运营商补贴发放贡献利润。

公用事业行业转债正股估值回顾

长江电力PE（TTM）2018 年四季度开始中枢上移，2020 年8 月触顶后有所回落，动态PE（按Wind 当年一致盈利预期计算）相对稳定，2019 年以来主要在16-20x 之间波动。川投能源PE（TTM）主要在11-20x 之间波动。新能源运营商中，风电资产占比较高的节能、福能市盈率均在2021 年有明显提升，动态视角相对比较稳定。

现存转债个券梳理

公用事业行业转债以偏股型为主，平价多在90 元以上；历史来看，公用事业转债的转股溢价率多位于市场平均值上下。各公司业务及业绩梳理见内文。

风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。